来自优秀基金经理的超额收益-东方证券-20191127
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研究结论
A股机构化投资趋势日趋明显
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机构持股比例显著提高，呈现公募基金、外资及保险资金“三足鼎立”的格局。
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近三年公募基金规模以15%的复合增速稳步增长，总规模达14万亿。基金发行持续加速，2019年发行份额再破万亿。
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外资持股市值直逼公募，北向资金累计净流入超9000亿元。外资所持A股市值（1.77万亿元）与公募（2.17万亿元）的差距持续收窄。
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险资社保进场加速。
基金重仓股的精细化使用方法：公募基金是A股最大的机构投资者，而且公募基金的信息披露及时透明，观察基金重仓股对实际投资具有较强的指导意义。
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本报告我们提出了一种对于基金重仓股的精细化使用方法，即先选基金，进而在优选基金中精选出超配股票，构成优选基金超配组合。在投资组合中合理配置这些超配股票，可以捕捉到来自优秀基金经理的超额收益。
优选基金
在市场公开奖项中获奖的基金组合在奖项公布后超额收益不显著，因而需要我们自己开发选基指标。本篇报告我们使用夏普比率作为选基指标，得到的季度调仓的高夏普比基金组合自2008年以来，相对于全市场等权基金组合，平均可以取得4%的年化超额收益，最近三年超额收益达6%。
优选基金超配股
完全复制优秀基金经理的前十大重仓股组合也并不能获得可观的超额收益，有进一步优选的必要。在优选基金的前十大重仓股中，再选权重排名前10%的股票作为优选基金组合的超配股。在投资组合中合理配置这些超配股票，可以更好地捕捉到来自优秀基金经理的超额收益。
优选基金超配组合
优选基金超配组合相对于中证全指、沪深300、中证500指数均可以取得超过10%的年均超额收益。最近三年组合表现尤为突出，超额收益可达20%-30%。优选组合不能提供传统因子之外的增量Alpha，但可以帮助我们实现不同的Alpha因子权重配比。医药和食品饮料行业是优选组合配置最多的行业，风格上近三年集中于高beta、有动量效应、大市值、高估值的股票。
指数增强组合增效
选取优选基金组合的超配股作为调整对象。添加额外的权重约束，要求优化后的超配股绝对权重之和不小于10%。
引入优选基金组合超配股的信息后，沪深300 全市场指数增强组合的年化收益提升1.4%，改进十分明显。由于银行和券商进行单独建模，相当于我们在65%的权重之中，实现了2%的年化收益提升，改进效果十分可观。并且优选基金超配股中大部分是沪深300成分股，因而提高超配股的权重，并不会使得组合的跟踪误差有大幅提高。中证500组合年化收益可提升0.9%，2019年收益可提升3.1%。
正文
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