报告摘要

预测问题是金融研究的核心问题，机构投资者很多时候面临的是美丽的烦恼，就是可用来预测的变量太多，各种风格因子、异像因子、基本面因子，多达上百个。AI就是在这些超高维数据结构下合理挖掘信息的一种有效方法，引用萨金特的话，AI本质上就是统计学，所以，作者试图在JASA等统计前沿杂志上，寻找适合金融预测的优秀统计方法。本文利用算法主要参考两位优秀华人统计学家的成果，一个是UCLA教授李克昭在JASA上的SIR（）方法，一个是普林斯顿范剑青教授在Econometrics的发表。

思想：

常规降维方法是主成分分析法（PCA）或者类似的改进方法，但是此类方法有一个重要的缺陷，就

报告结论

价值&成长：巨潮风格指数，大盘&小盘:沪深300、中证500、中证1000

价值&成长采用巨潮风格系列指数。通过检验发现，价值和成长的表现优劣会受大小盘的影响。因此比较价值和成长表现优劣时，我们做了市值区分：大盘价值/成长，中盘价值/成长，小盘价值/成长。大盘&小盘采用沪深300、中证500、中证1000，分别代表大盘、中盘、小盘。另外，大小盘的表现优劣不会因为价值成长的改变而改变，因此这里不需要进一步细分。

宏观指标选取的四个维度：经济增速、通胀、利率、风险溢价

本文从四个经济维度去找宏观指标:经济增速、通胀、利率水平以及风险溢价，分别对应：GD

报告摘要

黄金的投资需求主导黄金变动从供给端来看黄金供给来自两方面：

（1）金矿开采（2）废金回收。供给端比较稳定，年度变化不大从需求来看黄金需求来自三方面（1）制造需求（2）投资需求（3）央行净买入。制造需求中的珠宝首饰需求占比超过一半，尽管投资需求只占大约三分之一但其变动对黄金价格变化的解释力最强。

衰退和萧条阶段黄金价格迎来机遇

根据雅各布·范杜因对康波周期的划分可以看出，在衰退和萧条阶段往往伴随黄金价格大幅上涨。按照繁荣-衰退-萧条-回升的周期规律，我们当前处于第五轮康波萧条阶段，黄金或迎来较大机会。

基本面多因子模型+短线趋势交易的策略构建

本

摘要

本报告主要解决以下三个问题：

基本面层面，消费行业最重要盈利指标有哪些？

估值层面，如何定量地去确定消费行业估值高估或者低估的程度？

应用层面，如何基于盈利和估值去对消费行业做择时和选股？

ROE决定了消费行业绝对收益率、相对收益率以及估值中枢。其中，绝对收益率体现在消费子板块的长期ROE和长期年化收益率高度正相关，R_square达到0.73。相对收益率体现在消费行业相对大盘的ROE走势就决定了其相对大盘的股价走势。估值中枢体现在长期ROE越高的消费子板块PB中枢也越高

净利润增速决定了消费行业相对大盘的估值。我们发现食品饮料和家电行业相对中证800的净利润增

https://bigquant.com/experimentshare/b6bb3c84df0c4da5bb0b495bc52feb06

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摘要

大势研判的经典逻辑有哪些？

1.“信用-盈利”二维框架 ①信用周期：即债务总额的同比增速 ②信用周期平均领先盈利周期8.9个月，【底】平均领先10.3个月，【顶】平均领先7.2个月；领先时间有逐渐缩短的趋势。 ③信用扩张叠加盈利改善阶段：指数全面上涨、大幅拔估值 ④信用收缩但盈利继续改善阶段：指数震荡，结构性机会 ⑤信用收缩叠加盈利回落阶段：指数下跌，整体性杀估值

2.指数研判的精准指标：股债收益差 ①在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局。 ②当股债收益差运行到+2X标准差附近的时候，意味着该指数的性价比大幅降低，进入

摘要

本篇是“学海拾珠”系列第七篇，摘选自论文《TwinMomentum: Fundamental Trends Matter》的核心结论。

尽管基本面一直被认为能够较强地预测股票的未来收益，但有学者指出，基本面动量的收益预测能力往往会被价格动量所解释。

本篇报告认为这种现象源自于没有充分利用现有的基本面信息，于是提出了一种新的度量基本面动量的方法——FIR（基本面隐含收益），它纳入了对基本面变量的滞后值和时间趋势的考虑。FIR通过以下两种方法构建——多元回归法和预测组合法。在实证分析中，发现基于FIR的多空投资组合每月能够产生与价格动量相当的平均收益0.88%。

另外在证实了基

外资持股偏好与公募基金抱团近年来，随着资本市场的逐步开放，A股市场机构投资者占比不断提升，机构资金的话语权和定价权也越来越高，“价值投资”概念越来越受关注。

从北上资金持股及公募基金重仓股组合的风格因子暴露来看，机构资金更偏向于大市值、高动量、高估值的股票，且其在基本面因子上的暴露程度普遍更高。

质量因子的定义国外方面，Asness（2019）从盈利性、成长性、安全性及偿付能力四个方面出发，构建了一套较为完善的质量因子体系，是当前学术界和业界参考的主要标准。

国内方面，中证指数公司编制的质量指数相较基准并未展现出良好的超额表现。这也进一步提醒我们，在进行质量指数的编制之前，必须先确认

摘要

量化行业配置逻辑与模型化探索

基本面视角的配置思路与模型

技术面视角的配置思路与模型

机构投资行为视角的行业配置策略

自上而下构建多视角行业配置策略

正文

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摘要

策略可行性

银行做为顺周期性行业，其业绩受宏观因素和货币政策的影响较大。同时因银行以信贷业务为主，从总量研究角度，影响银行利息净收入的资金规模、净息差因素均可以找到相关性较高的宏观经济数据。这就为银行行业择时提供了行业层面的逻辑支持。

总量研究方法

银行做为顺周期行业，其财务数据的周期性与宏观经济的周期性相关性较大。银行单季度净利润同比增速与PMI数据的相关系数达到54.82%，且历史上银行具有绝对超额收益的阶段均对应着宏观经济走强。利息净收入的影响因素包括银行的资产规模数据、净息差数据情况。就管理规模情况来看，银行的资产规模数据可直接使用金融机构人民币资金